于云霆股灾之后回看罗杰斯预言未来两年全球熊市将是平生未见，欧洲经济继续低迷，中美贸易战放大股市风险-艳阳天资本

于云霆 要闻概述：
股市暴跌，跌出多种股灾现象
地产与与乘用车数据暗示投资与消费双双放缓
央行净投放+降准呵护市场流动性避免钱荒再现中美贸易战加重全球经济忧虑，尤其是股市风险可能被放大
欧洲经济继续回落01
股市暴跌，跌出多种股灾现象
市场已经出现了多种股灾迹象：
截至上周五，已有77只个股跌破发行价。其中，浙商证券、财通证券等9只近一年来上市的次新股破发。而这9只个股中，还有两只系今年新上市——华宝股份和华西证券。
1元股密集再现的现象引发市场关注。1个月来A股增加了22只1元股，2元以下的个股达到28只，其中1元股多为业绩增长乏力或者被处罚的“差评”股。
而分析指出，从行业来看，目前27只1元股中，采掘、钢铁、化工、有色金属等工业类居多——这也说明了周期品种近期的表现，定性为超跌反弹更为准确。
从基本面上看，1元股基本都属于有重大利空的“差评股”，业绩上巨额亏损、高额债务、公司管理严重失控、因违法等问题被立案调查等是多个1元股存在的共性问题。
尤其需要重视的是，尽管独角兽之一的小米暂缓了在A股的抽血之举，但对市场对这一概念的恐慌并没有消失。一则，已经上市的这几只独角兽已经把市场搞的风声鹤唳了。
看看这扎心数据：工业富联从最高点26.36元到上周五的18.7元已经大跌了近30%！市值没了1500亿元！开板接盘的几乎无一幸免被套！药明康德也没给二级市场接盘资金带来收益，最高点138.87元回调也30%了！另一只独角兽宁德时代市盈率已经高达84倍，再涨2板就上百倍市盈率。而其实做锂电池的上市公司低于20倍市盈率的一大把，但现在每天还有巨量资金封板宁德时代博傻。按机构给出的2000亿估值那要涨到90元以上，流通市值高达180亿！——完全就是不顾市场死活的狂吸血！
二则，未来必定还是会回A的小米，依然坚持高估值。日前在小米香港IPO路演中，雷军豪言，小米估值应为腾讯乘苹果。这一惊人表态可以看到创始大股东对圈钱的渴望有多高！
实际上，从小米公布招股区间，以目前披露的发行前总股本计算，对应IPO前估值区间为550亿到700亿美金，考虑超额配售权，估值为543亿到703亿美金。从最开始至少1000亿美金到寻求600-700亿美金发行，最终发行区间继续下调，小米IPO团队始终与投资者博弈以获得最高估值定价。总之，当前的股市可说冰冻三尺非一日之寒，靠一次意料之内的降准，并不能解决积重难返的股市矛盾！
资本评论：目前来看金融去杠杆效果显现：社融回落反映企业融资更加困难，同时还叠加地方债置换加剧市场资金面紧张，CDR独角兽回归抽血更进一步使得质押高达5.7万余的资本市场出现低迷现状。
02
地产与与乘用车数据暗示投资与消费双双放缓
6月以来需求有所下滑，地产和乘用车销量双双放缓。
6月前23天地产销量增速回落至-22%，降幅较5月明显扩大。6月前两周乘用车批零增速分别为2.4%、-11.1%，均较5月回落。6月以来生产也有明显的减速。上周全国高炉开工率虽略有回升至71.6%，但同比增速降幅扩大至-8%。6月前22天六大集团发电耗煤增速降至9.6%，较5月大幅下滑，指向6月工业生产有所回落。
物价：通胀压力有限。上周食品价格再度下跌，其中菜价回落，肉禽价格小涨，食品价格环比下跌0.6%。6月以来商务部食用农产品价格、农业部农产品批发价格环比分别下跌0.3%、1.8%，预测6月CPI食品价格环比下跌0.2%，6月CPI小幅回升至1.9%。6月以来煤价、钢价冲高回落，油价明显回落，截止目前6月港口期货生资价格环比上涨0.7%，涨幅低于5月的1%，预测6月PPI环比上涨0.3%，6月PPI同比回升至4.6%。2季度以来，生产资料价格持续上涨，并推动PPI短期回升。但从6月中旬以来，煤、钢、油等工业产品价格相继见顶回落，这也预示着工业品涨价压力减弱，叠加食品价格的持续低迷，这也意味着当前通胀压力非常有限。
5月全国铁路货运总发送量同比增长11.8%
从中国铁总获悉，5月份全国货运总发送量33884万吨，同比增长11.8%，创今年以来新高。5月份全国货运总周转量为2409亿吨公里，同比增长10.9%。前5个月全国铁路固定资产投资累计完成额为1993.43亿元，同比下降8.5%。
资本评论：地产与乘用车数据双双放缓反映国内投资与消费出现放缓，这一趋势持续性需要进一步观察，如果验证将是经济内生动力再次走软。
03
央行净投放+降准呵护市场流动性避免钱荒再现
6 月第三周，央行继续向市场注入流动性，实现资金净投放 3400 亿。
信用债违约影响持续，低评级企业债信用利差上行趋势不改。6 月 20 日，国务院常务会议再提定向降准。而受特朗普贸易政策影响，全球避险情绪上升，美国债收益率略有下滑。6 月 23 日-6 月 29 日中国债券市场已公布即将发行总计 1384.76 亿元的债券。中美双方的贸易摩擦仍有进一步激化可能，金融市场“紧信用”过程仍在继续，预计近期央行货币操作将保持偏松导向，加上临近季末财政支出增多，下周银行间市场流动性仍将稳定。
央行超预期降准
中国人民银行6月24日决定， 7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。鼓励5家国有大型商业银行和12家股份制商业银行运用定向降准和从市场上募集的资金，按照市场化定价原则实施“债转股”项目；邮政储蓄银行和城市商业银行、非县域农商行等中小银行应将降准资金主要用于小微企业贷款，着力缓解小微企业融资难融资贵问题。央行预计定向降准将会释放资金约7000亿元，我们认为略超过市场预期（4000亿）。
资本评论：央行对于当前市场资金面紧张做出了研究与对策，目前释放的长期流动性将使得市场资金面紧张得到中期缓解。
04中美贸易战加重全球经济忧虑，尤其是股市风险可能被放大
美国拟扩大中国关税清单
白宫在6月18日宣布，特朗普已要求美国贸易代表办公室拟定2000亿美元中国商品清单，计划拟定10%的关税，并威胁称进一步增加2000亿美元。而三天前的6月15日，美国已宣布对500亿美元的中国商品加征25%的关税，第一批价值340亿美元的818种商品将于 7月6日正式生效。活动行至尾声，达巍老师分别就提问者关于“台湾、朝鲜半岛局势”、“美国衰退论”、“大国竞争”、“中国与非洲”、“美国民间对华态度”、“欧洲与中美关系”、“中国对外援助”、“中国的战略扩张”等问题进行解答并展开交流。
美国任性“退群”
当地时间19日，美国宣布退出联合国人权理事会，这是华盛顿退出巴黎气候协议和伊朗核协议之后，美国又一次拒绝国际多边机制。当地时间19日，美国宣布退出联合国人权理事会，指责人权理事会“长久以来对以色列存有偏见”。联合国对美国做出该决定表示失望。特朗普政府长久以来一直扬言，如果不彻底改革人权理事会，美国将退出。在小布什当政时期，美国曾以人权理事会充满以色列的敌人为由，对其抵制长达三年，直到2009年奥巴马当政才重回该组织。就在美国宣布退出联合国人权理事会不久后，俄罗斯常驻联合国代表团于当地时间周三(20日)表示，俄罗斯已经申请成为联合国人权理事会2021-2023届成员国。
早在2月份罗杰斯称不再买入股票，美国QE不但将自凉在了债务的高台上，全球很多国家包括中国近些年来也债务大增。
罗杰斯称，暂时会静观其变，不会买入任何国家的股票。此次美股及港股暴跌，源于通胀升温推高加息预期。但其实，加息步伐或加快早在预期内，若投资者对于加息预期感到惊讶，说明他们没有做足功课，没有紧盯新闻。
他估计，美国10年期债息会继续向上，但他自己没有卖出美国国债，只卖出了美国垃圾债。他还提醒投资者不要胡乱入市；要留意股份估值，那些股价越快冲高的股份就越危险。
罗杰斯重申，预计2018年不会有特大股灾，特大严重股灾将会在2019年或2020年爆发，并将是有史以来最糟糕的熊市。
中美贸易战使得全球经济忧虑回升，解读当下中美关系僵局的原因。
国际关系学院国际战略与安全研究中心主任达巍，以“新冷战的幽灵——从‘中美贸易战’到‘叙利亚危机’”为题，分别从当代中东困局、中美贸易战的角度对当前世界政治经济变局进行解读。
一、中美关系40年
达巍老师在讨论目前“中美贸易战”局势前，回顾了自1978年中美签署联合公报迄今40年来的历史。指出中美40年的历史节点意味着两国关系正在进入新的阶段，两国间的基本矛盾也会发生重要变化。
对过去40年中美关系框架的格局基础，达巍老师用“内外/强弱”来形容。“强弱”意味着在过去40年里，尽管中国在世界上不是一个小国，但是相对于美国一个强国而言，中国始终是一个弱国。“内外”之说则牵涉到这期间世界体系的运行：美国作为西方体系里的主导者、头号强国影响世界局势的走向，而中国一直置身于此体系外部或者边缘。
中美战略的制定离不开以上格局基础。因此，达巍老师进一步对解释了过去四十年中美战略特点。首先，他指出，美国的对华战略可称为“接触（engagement）战略”——通过交往，将中国拉入美国主导的国际体系，获得战略与经济利益的同时，塑造中国的发展方向。这一“接触战略”使美国获得了两项重大利益。第一，完全扭转了70年代美国在冷战中的颓势；第二，全球化进程中，作为全球重要的资本、技术输出国，美国与世界最大市场中国获取了巨大的经济利益。
反观中国，中国的对美战略可概括为“融入战略”，即通过融入美国主导的国际体系实现现代化，同时保持特色。因此从两国的战略方式上看，各自战略的前端目标彼此高度契合，而彼此的最终目标却高度不同，两国在这种“同床异梦”的格局下保持着相对稳定的互动关系。
二、当前中美矛盾的变化
进入本世纪以来，中美关系的格局随着双方力量的演进也开始出现新的变化，“接触-融入”框架逐渐接近历史终局。一系列的变化总体可归纳为以下两点：其一，中美关系从“内外强弱”变成“体系内两强”，中国不再居于国际体系的外部或边缘，而是逐渐进入世界体系并日益接近世界舞台的中央；其二，中国没有按照美国期待的方向发生变化，美国期待的中国，是一个政治更多元、市场更自由、社会更开放并且在外交上紧跟美国脚步的国家。未能按照美国意愿发展的中国，却在世界格局中占据越来越重要的话语权，这无形中促成了美国对华战略的转变。
达巍老师也强调，美国对华战略的转变并不像看上去那样一蹴而就。关于中美关系的讨论在两国一直不绝于耳，从2007年的《中国幻想曲》、2008年的“强大中国范式”到2015年的对华战略大辩论，达老师认为，要厘清当前中美关系，核心问题是要掌握当前中美矛盾的本质。谈及中美矛盾，不能避免聚焦于中美经贸矛盾，这之中涉及到复杂的因素，包括贸易不平衡、知识产权保护、市场准入、高端制造业与科技竞争等。单从经贸角度就可看出，中国模式实际上是一个庞大的、非西方模式的、由政府发挥核心作用的结构，而以这种非“美国”的特征进入美国主导的国际体系当中，两种模式能否兼容共生，仍是一个双方都必须面对的深刻议题。
对于“新冷战”的看法，达巍老师认为，当下美国与俄罗斯的关系比较接近“新冷战”模式，而非传统意义上的冷战关系——正常而有限交往下的敌视对立。美国对目前中美关系的定义解释为“大国竞争”，包含经济竞争、意识形态竞争、地缘政治竞争、军事竞争、科技竞争、教育竞争等等。而中国与美国未来关系的大致也面临多重抉择：短期来看，中国倾向于继续维持现状，但此非美国所愿；近期掀起热议的“贸易战”当然也是选项之一，但无疑会对双方都造成重大损耗；总体来看，想取得双赢，则是在博弈中形成两种模式共生的规则与边界——这对双方来说，都是艰难的挑战。
资本评论：中美关系非常重要，但是贸易战使得全球不得不面对全球有史以来最大规模的贸易战。
05
欧洲经济继续回落
欧元区6月制造业PMI继续回落
欧元区6月制造业PMI继续回落。欧元区、德国和法国6月制造业和服务业出现显著分歧，制造业纷纷创近一年半新低，但综合和服务业全线好于预期。6月服务业扩张加速帮助抵消了制造业的疲软表现，使欧元区的经济表现有所提振。
德拉吉鸽派表态。上周欧洲央行行长德拉吉表示，欧元区经济继续保持增长，通胀逐渐重返目标水平，将耐心确定第一次加息的时机。近期围绕经济增长前景的不确定性上升，经济下行风险包括保护主义威胁加剧，地缘政治引发的油价上涨，以及持续加剧的市场波动；上行利好包括美国财政扩张。
资本评论：欧元区经济数据继续回落，叠加美国挑起的贸易战，全球经济难言乐观。
本文数据资讯来源：政府网站、海通宏观、中信期货、中金宏观、国金策略、路透新闻等券商研究报告与网络新闻。
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